原文来源： 华尔街见闻
AI 债务泡沫升温，信用违约互换交易量爆炸式增长，华尔街正在重演一场似曾相识的对冲狂潮。
据摩根士丹利最新研究数据，今年 9 月，与甲骨文、SpaceX、Alphabet、亚马逊、Meta、博通及英伟达相关的信用违约互换（CDS）周均交易量突破 90 亿美元，较 7 月的不足 20 亿美元飙升逾 4.5 倍。
与此同时，高盛固定收益、货币及大宗商品（FICC）部门数据显示， AI 单一名称 CDS 交易量同比增长 400%，流动性名称数量从 4 个扩展至 10 至 12 个 。这一规模扩张速度，令部分市场参与者联想到 2007 至 2008 年金融危机前夕的信用衍生品市场。
高盛信贷策略师 Avishek Biswas 在其 10 月初的信贷市场策略报告中指出，AI 相关 CDS 的每名称每周名义交易量，已从去年的 5000 万至 1 亿美元跃升至如今的每日数亿美元量级。法国兴业银行美国股票策略主管 Manish Kabra 表示，CDS 已成为衡量超大规模云计算企业（Hyperscaler）融资状况及整体 AI 交易情绪的"关键风向标"，并将其列为该行 2026 年四季度美国股票展望的核心交易之一，直言投资者应"看 CDS，而非看每股收益"。
AI 债务规模急剧膨胀，CDS 市场随之爆发
AI 热潮背后，是一场规模空前的债务扩张。据摩根士丹利数据， 2026 年迄今，AI 相关企业已累计发行约 4660 亿美元债券，较 2025 年同期的 1010 亿美元增长逾 3.6 倍。 随着 AI 企业跃升为债券市场最大借款方群体，围绕这些名称的违约保护需求也随之呈几何级数增长。
价格层面，市场已发出明显的压力信号。 5 年期 Meta CDS 本月升至历史高点 108 个基点，英伟达达到 101 个基点，Alphabet 与亚马逊的保护成本同样创下历史新高。甲骨文 CDS 报价从年初的 144 个基点飙升至 322 个基点，SpaceX 则从 6 月底的 110 个基点翻倍至 226 个基点的历史高位。
高盛跨资产信贷专家 Alisha Pasi 在其最新周报中披露，该行近期收到创纪录数量的非传统账户对 CoreWeave 债务及甲骨文 CDS 的询价，需求之旺盛促使高盛专门设立了一个 AI 跨资本结构投资者电话会议，参与者涵盖科技、媒体及电信股票、可转债、投资级现金及"困境/AI 债务交易"等多个部门——后者已成为一个独立的职能条线。
为何选择 CDS 而非股票看跌期权
在对冲工具的选择上，市场正在发生结构性转变。法兴银行的 Kabra 直言， 用股票看跌期权对冲超大规模云计算企业的风险"极为困难，且成本极高"。 这一判断解释了为何越来越多的股票账户开始跨越资产类别，转向信用衍生品市场寻求保护。
摩根士丹利在其 10 月 1 日发布的《AI 融资现状：暂停而非撤退》报告中同样指出，买入 AI 相关 CDS 保护"仍是我们在信用衍生品市场参与 AI 主题的首选方式"， 并预计随着银行需要管理对手方敞口，"非经济性对冲需求"将持续上升。
高盛 IG 交易员 Miles McCarthy 此前亦指出，CDS 买家来源多元：部分账户以杠杆或无资金信用观点进行方向性交易，部分账户利用 CDS 与债券之间的相对价值错位套利，还有股票账户借此对冲公开市场及私募 AI 相关股权组合。值得注意的是，随着英伟达、AMD、博通等芯片制造商开始为买家提供卖方融资和担保，市场开始将其视同借款方，相关 CDS 交易量随之暴增约 10 倍。
此外，高盛信贷销售策略数据显示，上周 CDX IG 指数仅走阔 4.4 个基点至 62.5 个基点，而核心 AI 名称单日便可移动 30 个基点。这一分化正是市场从指数对冲转向单一名称 CDS 的根本原因——指数已无法精准捕捉投资者实际持有的风险敞口。
CoreWeave：最脆弱的一环
在所有 AI 相关名称中，CoreWeave 是市场最为集中关注的压力点。据英国《金融时报》报道，CoreWeave 的 5 年期 CDS 目前报价约 1090 个基点，购买 1000 万美元保护需预付 182 万美元，此后每季度再支付 12.5 万美元—— 仅第一年的成本便约占名义本金的 23%。
S&P Global 信用分析师 Gavan Nolan 指出，"一旦某个名称的 CDS 交易价格超过 1000 个基点，定价逻辑便开始转向预期回收率"， 意味着市场已在为违约情景定价，而非仅仅对冲风险溢价。
高盛此前曾上调 CoreWeave 评级，但汇丰银行随即给出 39 美元目标价并发出警告，称"投入越多，价值毁损越大"。10 月 14 日，CoreWeave CDS 盘中从 1000 个基点突破至 1050 个基点，收盘时进一步升至 1117 个基点，隐含五年内违约概率约为 63%。与此同时，韩国最大规模 IPO、数据中心运营商 Elice 在上市后数秒内即暴跌 32%，进一步印证了市场对 AI 基础设施投资回报的疑虑。
Polus Capital 的 Robert Dafforn 对英国《金融时报》表示，AI 融资链条中的循环性意味着"无论哪个环节最为薄弱，都将率先拖累整个体系"。
从对冲工具到系统性风险信号
当前的 CDS 热潮是否预示着更深层的系统性风险？
从结构上看，需求具有自我强化的特征。高盛预测，2027 年超大规模云计算企业直接发债规模将再达 4200 亿美元，加上约 3000 亿美元的项目融资，每一笔新债的发行都将催生新的对冲需求，每一个新设立的特殊目的载体（SPV）、租赁担保或供应商融资安排，都将产生新的对手方风险敞口。
Pasi 在其报告中还指出，本周金融和保险板块的 CDS 同样受到追捧，"市场担忧这些机构在 AI 交易回调中的投资集中度风险"——这意味着传导链条已从 AI 借款方延伸至持有其债券的金融机构资产负债表。
法兴银行的数据显示，超大规模云计算企业 5 年期 CDS 自 2025 年初以来已累计上涨逾两倍，而远期市盈率估值则随之同步压缩，两者之间的背离正在收窄。
市场上一次出现真实资金账户在沉寂逾 15 年后大规模重返单一名称 CDS 市场的情形，是在 2007 年。彼时，他们同样有充分的理由这样做。
